Investor klarade sig bättre än börsen i stort under det svaga 2011. Substansvärdet, med återlagda utdelningar, minskade med 6 procent från knappt 170 miljarder kronor till 156 miljarder. Stockholmsbörsens avkastningsindex backade under året med 14 procent. I det fjärde kvartalet ryckte börsen upp sig och Investors substansvärde ökade också med 8 procent vilket var i linje med börsutvecklingen. Bland de noterade kärninnehaven var det läkemedelsbolaget Astra Zeneca som klarade 2011 bäst och faktiskt ökade något i värde. Även Saab gick framåt under året medan de tre tyngsta innehaven, Atlas Copco, ABB och SEB alla tappade i värde.
Substansvärdet vid årsskiftet uppgick per aktie till 205 kronor vilket innebar en substansrabatt på drygt 38 procent räknat på ett vägt genomsnitt av A- och B-aktierna i Investor. Det är en historiskt sett hög rabatt, men samtidigt en nivå som Investor legat på under ett drygt års tid.
Som ett led i arbetet med att få ned den höga rabatten inledde Investor i våras ett program för att effektivisera verksamheten och sänka kostnaderna med 140 Mkr om året. Full effekt av besparingarna väntas inte förrän i slutet av innevarande år, men arbetet löper enligt plan skriver Investor i tisdagens rapport.
Även om det fjärde kvartalet avslutades starkt på börsen så var kurserna tidvis rejält nedtryckta under perioden. Investor investerade sammanlagt 2,1 miljarder kronor "när marknaden var svag" och köpen gjordes i ABB, Electrolux och Ericsson.
Kärninvesteringarna i Investor utgjorde vid årsskiftet 79 procent av substansvärdet i koncernen. Atlas Copco, ABB och SEB utgjorde 53 procent. Med Astra Zeneca, Mölnlycke Healthcare, Aleris och Gambro i portföljen svarar hälsovård för en dryg femtedel av de totala tillgångarna.
Övriga kärninnehav återfinns inom sektorerna verkstad, finans, sällanköpsvaror och telekom.
De onoterade innehaven har på senare år kommit att väga allt tyngre inom Investor och utgjorde vid årsskiftet cirka en tredjedel av de totala tillgångarna. Det ökar osäkerheten i värderingen av substansen inom Investor men det är också inom de onoterade delarna av portföljen som de mest intressanta framtidsutsikterna finns.
Bland annat går Mölnlycke Healthcare fortsatt bra och tar marknadsandelar samtidigt som marginalerna stärktes under fjärde kvartalet. Bolaget är Investors femte största innehav och svarar för 8 procent av de totala tillgångarna. Även vårdbolaget Aleris hade ett bra fjärde kvartal även om hela sektorn påverkas negativt av rapporterna om misskötsel inom privata vårdbolag.
Kredithanteringsföretaget Lindorff och teleoperatören 3 utvecklas också åt rätt håll och i 3 skriver Investor upp värdet med 1,4 miljarder kronor till följd av att tidigare förlustavdrag nu bedöms kunna utnyttjas under kommande år.
De båda riskkapitalbolagen EQT och Investor Growth Capital, IGC, ger båda goda bidrag till Investors kassaflöden. Det gäller inte minst EQT som under 2011 gav ett nettoinflöde till Investor på 1 miljard kronor efter att ha sålt av en rad bolag. I samband med rapporten för det tredje kvartalet spekulerade Investors vd Börje Ekholm att de försämrade ekonomiska utsikterna i världen i kombination med den svaga börsutvecklingen kunde leda till färre företagsförsäljningar för EQT och IGC den närmaste tiden.
Bland de onoterade innehaven fortsätter däremot Gambro att ha problem, nu framför allt i Europa där efterfrågan påverkas negativt till följd av skuldkrisen.
Rabatten i Investor är med drygt 38 procent historiskt hög. Den har de senaste 35 åren pendlat mellan 20 och 40 procent och var för ett drygt år sedan nere på cirka 30 procent. Börje Ekholm skriver i rapporten att han räknar med att bolagets mer effektiva struktur ökar möjligheterna till substansvärdetillväxt och stärkta kassaflöden. Det lägger i sin tur grunden för bra utdelningar under kommande år.
Förslaget för 2011 är en utdelning på 6 kronor per aktie vilket var högre än de flesta analytiker hade räknat med. Direktavkastningen räknat på måndagens stängningskurs för B-aktien uppgår till 4,4 procent.
Enligt databasen Factset är snittprognoserna för utdelningarna för räkenskapsåren 2012 och 2013 6,30 kronor per aktie respektive 7,64 kronor.
Mycket tyder på att den allra värsta börsoron, åtminstone för tillfället, lagt sig. Starten på det nya året har varit stark och om inga nya större krishärdar blommar upp i Europa kan vi förhoppningsvis förvänta oss en lugnare börsresa under våren. Osäkerheten om framtiden kvarstår dock och givet det så erbjuder Investors innehav en ganska lagom blandning av cykliskt, defensivt och tillväxt.
Med ett ökat fokus inom Investor på att stärka de interna kassaflödena och att öka utdelningarna under kommande år bör det dessutom finnas hyggliga chanser för att rabatten rör sig ned från dagens historiskt höga nivåer.
Jag ger alla i Parsaurum Carere rekommendationen på Investor till behålla det vi redan har och köp mer.
