Det svensk-ryska oljebolaget Alliance Oils rapport för det fjärde kvartalet ger stöd till den köprekommendation vi haft på aktien sedan i början av oktober förra året.

Rapporten togs dock på måndagen emot med viss skepsis på börsen. Något som skapar oro är att Alliance Oils försäljnings- och administrationskostnader var högre än förväntat i det fjärde kvartalet.  Konsekvensen av det blev att ebitda-resultatet för kvartalet blev  sämre än väntat trots att bolagets intäkter var högre än analytikernas genomsnittsprognos, enligt SME Direkt.

Alliance Oils försäljnings- och administrationskostnader var 30 procent högre, eller 17 miljoner dollar, i det fjärde kvartalet jämfört med i det tredje. Enligt Alliance Oils ledning var ökningen mellan kvartalen i linje med bolagets planer. Försäljnings- och administrationskostnaderna är enligt bolagsledningen normalt högre i det fjärde kvartalet jämfört de andra kvartalen under året eftersom bolaget då bland annat betalar sociala avgifter och arvoden till revisorer för helåret.  Under 2010 räknar Alliance Oil med lika höga försäljnings- och administrationskostnader som under helåret 2009.

Antagligen har flera aktörer på marknaden missat säsongseffekten i Alliances kostnader, för en jämförelse med fjärde kvartalet 2008 visar att försäljnings- och administrationskostnaderna var höga även då. Ökningen för 2009 är marginella 3,7 procent eller 2,7 miljoner dollar. Som aktieägare ska man vara kritisk till kostnadsökningar men denna kostnadsökning kan ändå anses vara av mindre betydelse när Alliance Oils försäljning förväntas stiga med 600 miljoner dollar de kommande åren.

På intäktssidan gynnas Alliance Oil av det relativt stabila och höga oljepriset.  I rörelseresultatet för helåret ingår dessutom en positiv engångspost på 175 miljoner dollar till följd av att Alliance kunnat ta tillbaka nedskrivningar som gjordes i det fjärde kvartalet 2008 på grund av raset i oljepriset.

Alliance Oil levde upp till sina produktionsmål för 2009 både för råoljeproduktionen och för produktionen av bensinprodukter från raffinaderiet i Khabarovsk i ryska Fjärran Östern, vilket ökar förtroendet för bolagsledningen. Under år 2010 är bolagets målsättning att öka produktionen av råolja från cirka 16 miljoner fat till 17 miljoner fat, vilket motsvarar en dagsproduktion på 50.000 fat per dag under 2010.

Alliance Oil gör nu en tung satsning för att nå en råoljeproduktion på 90.000 fat per dag år 2012. Under 2010 ska bolaget investera 316 miljoner dollar i sin råoljeproduktion, det är ungefär fyra gånger mer än investeringsnivån under 2009.

Produktionen i raffinaderiet i Khabarovsk beräknas ligga på 21 miljoner fat under 2010, vilket innebär en oförändrad nivå jämfört med 2009. Exakt hur stor produktionen blir avgörs av hur efterfrågan utvecklas. Den stora moderniseringen och uppdateringen av Khabarovsk-raffinaderiet följer plan och beräknas vara klar under år 2012. Troligen kommer moderniseringen av raffinaderiet att börja resultera i högre marginaler redan under 2010.

Alliance förbättrade sitt resultat kraftigt under 2009 jämfört med 2008 och givet att oljepriset fortsätter ligga någorlunda stabilt kring nuvarande nivåer så tyder allting på stadiga underliggande resultatförbättringar under de kommande åren. Enligt databasen Factset förväntas Alliance Oil redovisa en vinst på 11,47 kronor per aktie för 2010 och för år 2011 spås vinsten per aktie växa till 15,67 kronor per aktie.

Det innebär att Alliance Oil handlas till p/e-talet 9,1 för år 2010 och till p/e 6,7 för år 2011. Även om Alliance Oils värdering har stigit under de senaste månaderna så är aktien lägre värderad än flera av sina sektorkollegor. Enligt Factset handlas Lundin Petroleum till cirka 12,5 gånger förväntad vinst för 2010 och till 9,7 gånger förväntad vinst för 2011 medan PA Resources handlas för 11 gånger förväntad vinst år 2010 och 8,7 gånger förväntad vinst år 2011.

Trots den politiska risk som är förknippad med Ryssland så är vår bedömning att differensen i värderingen mellan Alliance Oil och Lundin Petroleum är för hög. Alliance Oil har en betydligt större tillväxtpotential än Lundin Petroleum och även betydligt större reserver av olja. 

Vidgar man horisonten in i 2011 ser vi en klar uppsida i Alliance Oils värdering.  Till skillnad från flera andra oljebolag har Alliance Oil hittills levt upp till prognoserna de lämnat, det gör att förtroendet för bolagets tillväxtprognoser stiger. Alliance är alltjämnt vårt favorit bland oljebolagen på Stockholmsbörsen. Det kan vara ett bra läge att plocka upp aktien nu när den handlas 8-9 procent under årshögsta nivåerna.

Vår rekommendation blir Köp.